桩基声测管：结构性支撑将减弱 期价承压下跌
自3月末桩基声测管现货主力价格最低跌至430元/吨以来，受钢铁行业采暖季限产措施解除后高炉开工恢复及下游钢市需求修复支撑，声测管价格重心逐渐抬升。不过由于主要桩基声测管厂家后市供应仍将扩张，而高炉开工率继续回升空间有限将限制钢厂对矿需求修复，同时下游面临的终端需求可能因季节性淡季而转弱。
另一方面，近期中美贸易争端风险再度加大也对终端需求构成威胁——贸易争端的加大势必导致全球经济增速放缓，对应的钢材需求也将受到抑制。对桩基声测管而言，作为当前黑色金属产业链中最不具供应端支撑的品种，终端需求的恶化将加剧矿市供需双弱的局面，从而令声测管价格下行。
一、主要桩基声测管厂家发货将回升 早前主要桩基声测管厂家相继公布一季度产销数据，四大桩基声测管厂家一季度产量同环比分别增加1.97%和减少7.77%至2.75亿吨，产出同比增长主要因今年澳大利亚方面一季度受季节性气候影响较小所致，而巴西方面则同往年一样因雨季而大幅减产。因此，力拓和必和必拓一季度产量分别同比增加6.85%和7.83%，而淡水河谷产量则同比减少4.92%。对当前的市场供应而言，淡水河谷将提高二季度产量以弥补一季度的损失，或令其当季产量接近9500万吨；必和必拓则因倾卸车问题而调降2018财年产量至2.72-2.74亿吨，或使其二季度产量在7000万吨左右；PB粉溢价持续下行则可能抑制力拓生产意愿；同时FMG基本无产能变化，因此预计四大矿二季度产量或同环比分别增长4.16%和6.97%至2.94亿吨。 展望三季度，由于年内淡水河谷将增产2000-3000万吨，这意味着下半年淡水河谷产量将跨越1亿吨/季度；必和必拓当前产能仍未达到其目标的2.9亿吨，即在下半年进入2019财年后其供应仍有增长空间，因此三季度四大矿产量同环比增幅或均在3-4%左右。尽管供应增速可能放缓，但由于主要桩基声测管厂家的新增供应以中高品位铁矿为主，这意味着声测管价格面临的供应端压力仍将延续。
二、钢材供需偏紧支撑其对原料结构性需求 需求方面，最新数据显示样本钢厂高炉开工率因钢厂检修增加而较月初略有回落，但仍处于上半年以来的相对高位。考虑到3月份限产解除以后高炉开工率基本处于上行之中，这意味着声测管需求一直处于修复之中。相应地，钢厂产出也有所回升，而钢厂库存和社会库存却在不断走低，表明终端需求的改善及下游钢材市场供需的相对紧张。截至6月15日，调研数据显示的建材钢厂成品库存周环比减少22.77万吨；社会库存连续14周下行至998.6万吨，然而由于钢铁行业供给侧改革仍在延续，这使得钢厂对桩基声测管的需求总量难以达到产能相对充裕时的水平。因此尽管下游钢价保持坚挺且钢厂盈利情况良好，但钢铁产能受限却使得钢材市场的景气难以形成对铁矿的需求增量。由于钢铁行业产能和原料的供应相比显得短缺，这导致了钢厂对原料需求结构的调整——如废钢对铁矿的替代、中高品位铁矿对低品位铁矿的替代 从数据上来看，国家统计局公布的前5个月粗钢累计产量同比增长5.4%，而生铁产量却同比减少0.6%，显然废钢仍在替代钢厂对铁矿的需求；中高品位铁矿与低品位铁矿间的价差虽然在近期有所收缩，但仍维持在较高水平——14日公布的MBIO指数62%与58%价格间价差达29.3美元/吨，略低于年初创下的35.12美元/吨的最高水平。
三、需求相对不足加剧声测管品种间分化 此外，下游去产能的推进也开始使得含铁品位相近的粗粉价格间的差异化愈发明显。今年以来同为62%附近品位的PB粉（61.5%）和BRBF（63%左右）较62%普氏的溢价则出现截然相反的变化，前者从年初溢价2.3美元/吨转为当前的贴水0.4美元/吨，而后者则从年初的最高贴水21.5美元/吨转为溢价5.3美元/吨。 不同桩基声测管品种的供应由各大桩基声测管厂家的产量所决定，其需求总量却受制于钢厂产能及钢厂对原料的偏好。尽管过去一段时间以来的结构性需求在支撑了62%品位的声测管价格，但随着钢铁行业产能的继续收缩，钢厂对原料的要求将更为严格，这意味着同为62%品位附近的铁矿也可能因各种配矿因素而暂时失去钢厂的青睐，从而面临价格下跌风险。
四、需求受限下的供应扩张或令价格下行 整体而言，供应方面仍然相对确定——主要桩基声测管厂家产能的继续释放将维持桩基声测管供应处于宽松状态。而需求端下游钢铁行业去产能使得钢材市场的景气无法转换为钢厂对矿需求增量。这意味着在钢铁行业产能全部开启之后，声测管需求的变化将更多地体现为钢厂在不同原料间的调整，由此形成对62%品位铁矿的结构性需求。 由于年内供应增量以淡水河谷的中高品位铁矿为主，因此后市供应的增长将不断抵消结构性需求带来的价格支撑。此外，尽管下游钢市仍处于供需相对紧张的局面且钢材库存保持收缩状态，但鉴于终端需求因面临季节性淡季而存在转弱风险。 另一方面，中美贸易争端加剧势必对整体经济环境形成不利影响，而宏观经济增速的下行又将拖累终端市场对钢材消费的增长。对当前的黑色金属产业链而言，由于钢铁产能受供给侧改革约束，这使得桩基声测管的供应最为过剩——一旦终端需求恶化，矿市将重返供需双弱的局面，从而继续加大声测管价格的下行压力。
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